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　　中金发布研报称九游体育娱乐网，雅迪控股（01585）居品结构改善、多按次降本，上调25E/26E归母净利润12%/12%至30/35亿元。面前股价对应12x/10x

　　25/26E P/E。督察跑赢行业评级，督察看法价18港元，对应17x /14x 25E/26E

　　P/E，较面前有40.4%的上行空间。公司公布1H25事迹：1H25公司完了交易收入191.9亿元，同比+33.1%；归母净利润16.5亿元，同比+59.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　上半年销量依期高增，居品结构环比改善

　　1H25公司销售879.4万辆，同比+37.8%，一方面有低基数效应和以旧换新的带动，另一方面公司摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型阛阓反映淡雅无比，销量增速昭彰跑赢行业。拆分来看，电动踏板车销量212.8万辆，同比+12%，电动自行车销量666.6万辆，同比+49%。此外公司电板销量达938.4万组，同比+40%。1H25公司单车收入为2182元，环比+99元，高单价居品占比环比栽植，旧年同期冠能系列占比偏高、铅酸加价导致基数偏高，同期本年分享居品占比有所栽植。

　　毛利率同环比增长，单车净利润更正高

　　1H25毛利率19.6%，同比+1.6ppt/环比+7.4ppt，该行觉得主要系居品结构改善、电板自供比例栽植、平台化分娩研发等成分共同带动。从分部云尔来看，电板及电开始业务毛利率为11%，1H25公司销售/研发/处理用度分歧为8.2/5.3/6.2亿元，对应费率分歧为4.3%/2.8%/3.3%，所有这个词同比-0.2ppt/环比-2.4ppt。1H25净利率为8.6%，同比+1.4ppt，单车净利润188元/扣除其他收益的单车净利润150元，均更正高。

　　旺季动销无虞，积极激动高质料增长

　　探讨到8月31日分娩端住手分娩旧国标车型，该行忖度3季度出货量有望保握较快增长，充分闲散9-11月的结尾销售需求。忖度来岁，该行觉得策略复旧+居品更正+存量替换的带动下，对行业销量无需过度担忧；新国标亦利好份额向头部采集。公司在产业链整合上的后果沉静流露，链接推出性能优异的自研铅酸电板、预研钠电栽植居品竞争力，并推动铅酸电板在后阛阓的布局，该行觉得电板后阛阓潜在空间可不雅，有望带来增量事迹孝顺。公司积极激动高质料发展，在强化现存高端系列的基础上，盘算推出高端品牌补足居品矩阵、长远商用阛阓布局，该行觉得有望带动单价栽植。国外方面，公司握续长远营销、工作、金融等全方向体系布局，中长久有望绽开增漫空间。

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