本文来自微信公众号：少年维特九游体育娱乐网，作家：少年维特，题图来自：AI生成

畴昔一周，对于AI泡沫的声息，又被推上了一个小激昂。

宏不雅方面，好意思股科技公司的成本开销跟1999年互联网泡沫极其相似。标普500指数涨幅七成以上被少数AI股孝顺。

另一边，“大空头”迈克·巴里在最新13F里亮出我方的新下注：买了5万张Palantir的看跌期权，行权价50好意思金，2027年1月17日到期，期权成本1.84好意思金，悉数掏了唐突920万好意思金，对应阵势敞口9亿多好意思金。

媒体自然乐于用“作念空9亿好意思金PLTR”的标题来放大这个动作，巴里本东谈主还特殊跑到X上改良算术，但标的没改——在他眼里，这一批最热的AI股，估值里依然掺了不少水分。

Palantir的CEO Alex Karp也比较有真谛，在最近几场公斥地访里，他一边承认目下AI赛谈里如实有不少投资“创造不了填塞的价值”，一边又强调我方这家公司代表的是另一类：帮好意思国政府和大企业把AI真的用进系统里的“操作系统”，而不是见解股。他刻画作念空芯片和内容论（ontology）是“batshit crazy”。

是以目下这家公司站在一个有真谛的位置上：

一头连着这轮好意思国AI基建的大潮——几千亿好意思金砸进GPU、数据中心、电力和软件；另一头连着“AI会不会重演2000年互联网泡沫”的争论，以及最典型的一位空头代表。Palantir不仅仅一个股价涨得很猛的ticker，它在某种进度上代表了这轮AI情谊的一部分投影。

在这么一轮投资周期里，Palantir到底是一家什么样的公司，它的业务和财务是不是撑得住目下这身价钱？更蹙迫的，它在这轮AI基建海潮里，和2000年那些被推上神坛的互联网公司比较，到底有哪些相似、哪些不同？

Palantir到底在卖什么？

先把定位厘清。Palantir不作念大模子，它不是OpenAI、Anthropic那一挂的，它作念的是大模子之上的“业务操作系统”——让一个政府部门或大企业，真的能把AI融进我方的方案链条里。

三个主居品大致对应三块世界：

Gotham：给谍报、队列、司法系统用的大脑。

这是起家盘，客户包括CIA、国防部、英国国防部、北约等机构，在俄乌突破、反恐、谍报分析这种场景里用了好多年，这块业务外界看不透细节，但从好意思国和英国近期的一些国防AI框架条约来看，Palantir依然基本成了“西方阵营默许的那家作念战场/谍报软件的公司”。

Foundry：企业版Gotham。大客户包括空客、BP、R1 RCM、能源公司等，它作念的是把企业里面系数中枢系统的数据买通，成就一个调处的数字孪生——把坐褥、供应链、财务、东谈主力、IoT全部放进一个内容模子里。

AIP（Artificial Intelligence Platform）：这一轮AI海潮的增长发动机。

它对接的是GPT、Claude、Llama这些大模子，在Foundry构建的世界模子之上，把AI嵌进业务历程里：模子疏通、权限管束、审计跟踪、自动化使命流全包。对企业来说，它处罚的是“如何让AI信得过禁受一部分方案权”。

跟Walgreens合营的案例是一个最佳通晓的样板。Walgreens当作好意思国第二大药店连锁，他们我方测算过，要思把几千家门店的库存、补货、东谈主力排班、配送途径作念到表面最优，每天要作念3840亿次微不雅方案，光靠东谈主脑+Excel根柢不成能。

Palantir上去作念的是，先用Foundry把门店、库存、销售、东谈主力、物流等所磋议键系统接到一个平台上，再用Ontology把门店、商品、职工、仓库、供应商、途径这些对象以及逻辑关系调处建模，终末在AIP上重复一层AI使命流——需求预测、库存保举、排班优化、补货和配送疏通都交给AI去算、去发指示，门店一线更多是“证实和监督”，而不是“从零作念判断”。

官方表露的数据是，8个月的期间里，Foundry+AIP依然铺进了4000多家门店，底本那3840亿次/日的方案，基本都交给系统进行自动化处理。

AIG的故事肖似，仅仅换成了核保。AIG搭建了一套生成式AI核保助手，底层用的是Claude这类大模子，疏通和业务历程那一层交给Palantir来作念，据他们我方的说法，核保效果擢升了3~5倍，准确率从苟简70%擢升到了90%傍边，枢纽是全链路可审计。

这些案例的共同点是：

第一，场景是真的复杂和“重”，不是搞个问答机器东谈主那么简单；第二，ROI是不错量化的——库存盘活、营运成本、核保时效这些财务策动是实打的确改善；第三，Palantir作念的是模子之上的世界不雅和操作系统，这一层在推行上比较难替换。

这亦然为什么在Analyst Day和多样媒体造访里，Karp老是反复谈ontology、内容、世界模子这些看上去很形而上学的词，对他们来说，这如实是Palantir区别于鄙俗SaaS的那块护城河。

基本面是一件事，估值又是另一件事

聊完业务，回头望望数字到底对永别得上口径。

最新2025年Q3财报，Palantir的几组枢纽数据是这么：

总营收11.81亿好意思元，同比+63%，环比+18%；好意思国生意收入3.97亿好意思元，同比+121%，好意思国政府收入4.86亿好意思元，同比+52%；全球政府业务收入6.33亿好意思元，同比+55%，全球生意业务收入5.48亿好意思元，同比+73%。

GAAP净利润4.76亿好意思元，净利率约40%，GAAP营业利润率33%，非GAAP营业利润率51%；按Investopedia的算法，“Rule of 40”达到了114%。 

治愈后解放现款流单季5.4亿好意思元，FCF利润率46%；畴昔12个月转动FCF接近20亿好意思元，账上现款60多亿好意思元、恒久债务基本不错忽略。

条约方面，2025年Q3新签TCV 27.6亿好意思元，创历史新高，好意思国生意剩余条约价值（RDV）达36亿好意思元，同比翻了近两倍。

管束层第三次上调全年收入引导到43.96亿~44亿好意思元，对应全年增速在53%傍边。

这几组数字诠释：从“赢利才气”角度，Palantir很难被简单归类为“讲故事的泡沫股”。它目下依然是一个高速增长、沉稳盈利、解放现款流充沛的纯熟成长股，和好多还在亏本、靠讲ARR/NRR的AI见解比，基本面长远结实得多。

但估值是另一趟事。

本年以来，PLTR的股价涨幅在135%~150%区间，自2022年的低点算起，涨了接近20倍。

汇总MarketBeat主流机构分析师给的办法价，一年平均办法价在172好意思元隔邻，Citi、UBS等这一挂给的是中性评级，办法价从170~180好意思元调到190~205好意思元，好意思银、Wedbush这么的多头则给到了215~255好意思元的高位；也有“极点估值”开出了18.5好意思元这么的最廉价。

算估值倍数的姿色大家各有各的模子，但大致共鸣是：按收入算，PS在100倍隔邻；按现时TTM解放现款流看，P/FCF约20~25倍，但若套用部分分析师更前置的2026~2027年FCF预测，估值倍数会被拉高到接近三位数，因此空头才会把Palantir视为板块里最贵的一档。换句话说，市集依然在用“AI期间操作系统+国防软件复合体”的故事来订价，而不是用传统SaaS的样板来套。

这亦然为什么巴里那5万张2027年到期的put会显得特等“对情谊”：在他那套框架里，Palantir的问题不在于业务，而在于市集景况为这些业务付出多高的价钱，以及这种意愿能抓续多久。

好意思国AI基建依然卷成什么样了？

聊“AI泡沫”这件事，若是只盯着几支股价看，其实有点单方面。若是关注一下好意思国在AI基建上的动作，你就会发现，这是近几十年来成本开支最激进、最汇集的一轮投资之一。

I/O Fund给出了一组数据，把微软、谷歌、亚马逊、Meta等几家大厂畴昔几年的CapEx预算加在一都：畴昔几年，Big Tech在“AI基础方法（GPU、CPU、数据中心、电力）上规划参加约4050亿好意思金”，单微软2025财年的CapEx就同比增长了58%，达到882亿好意思金，况兼管束层依然领导2026财年的增长率还会更高。

另外，JPMorgan在11月的一份长文里估算，畴昔五年全球数据中心和AI基建（包括电力配套）总投资将跨越5万亿好意思元，他们以致专门写了一节讲这件事会如何重塑好意思国信用债市集，因为公用功绩、电网公司也要同步加大成本开支。

IoT Analytics的数据显露，仅数据中心基础方法（IT+机房方法）这一块，到2030年的年开销就有望濒临1万亿好意思元，AI驱动的劳动器、收罗、存储占比会擢升到接近一半。

电力侧，大型公用功绩公司依然驱动为“AI要电”重写我方的五年规划。比如好意思国最大的输电公司之一AEP在10月底把2025~2030年的成本开支规划从540亿好意思金上调到了720亿好意思金，原理很成功，即是为了激昂数据中心和工业客户猛增的用电需求，展望峰值负荷要从37GW拉到65GW。

微不雅极少的例子，比如微软在亚特兰大刚开了一个新的AI“超等工场”：占地85英亩、建筑面积超100万正常英尺，里面塞了几十万颗GPU，液冷系统、12万英里光纤，把它和全球Fairwater收罗上的其他算力中心连起来。单Q1一个季度，微软在数据中心和AI相关基础方法上的CapEx就跨越340亿好意思金，况兼管束层在财报会上谈的是“要在两年内把数据中心footprint再翻一倍”。

OpenAI那儿，Sam Altman对外讲过一个办法：到2033年但愿全球AI筹算才气能达到250GW，这意味着需要抓续运转6000万颗GPU，每年新增3000万颗，耗电量卓越于通盘印度的用电水平，排放量是ExxonMobil的两倍。

微软、Alphabet、Meta、亚马逊在世界鸿沟内砸下数百亿好意思元建AI数据中心，AI基建依然成了好意思国经济增长的枢纽驱能源之一，同期也在挤占地盘、电力、场地财政等资源。

从这些数字往回看，所谓“AI泡沫”的一个直不雅含义不是多了几个“AI见解股”，而是通盘好意思国经济正在被一轮前所未有的“算力基建投资周期”推着走：芯片厂拉着台积电、ASML投巨资，云厂商砸数据中心，公用功绩砸电网、变电站和发电厂，连好意思国能源分析机构都在估算畴昔AI数据中心可能拉高10%~15%的世界自然气产量和LNG出口。

若是把期间轴再拉长极少，唐突只须90年代末那轮互联网+光纤铺设能和目下这一轮AI基建投资的强度比较。那一轮终末被写进教科书的是“互联网泡沫”，但通盘通讯基础方法的超前铺设，也如实为其后的云筹算和迁徙互联网打好了基础底细。

目下的问题是：咱们在AI上看到的是不是肖似的事情？

AI vs dot-com

相似的场地不必多说，当年的互联网和目下的AI都属于“通用目的技艺”，都带来了一种“再不跟就要被期间解除”的紧张；成本开支都是一窝风地上，之前是铺光纤、建交换机、搞机房，目下是建数据中心、买GPU、扩电网；股市结构都是由少数科技巨头拉动大盘，鄙俗公司跟涨跟跌；估值都是先看“眼球”和“用户数”，目下换成了“参数目”和“算力限度”。

但不同的场地也相当枢纽。

第一，目下这拨AI龙头，大多是依然盈利、现款流充沛的大公司。

2000年那会儿，好多dot-com公司还在亏钱，生意模式不明晰，全靠讲“eyeballs”和“clicks”；目下的AI龙头里，微软、谷歌、亚马逊、Meta自己依然是有雄伟现款牛业务的纯熟巨头，它们拿出来砸AI的，更多是畴昔十年积聚的家底。这使得这轮AI投资，即便出现泡沫，也不太会是“全行业大面积歇业”的那种崩法，更多是估值层面的再订价。

第二，这轮AI的硬件、能源成本，是成功落在实体经济上的。

2000年时你上网站，背后自然有劳动器和机房，但社会举座感知到的是“互联网公司的股价涨了好多”；目下AI要跑起来，前边是模子，后头是实体电厂、输电线路、水资源，连公用功绩公司都在更新成本开支引导，电价、地盘、场地财政都被牵着走。AEP这种公司臆测我方到2030年的峰值负荷要从37GW拉到65GW，很大一块即是数据中心和AI带来的新增负荷。

第三，落地速率不相似。

在当年，互联网的好多生意模式要等十年后才纯熟，泡沫离散的时候，盈利模式还没跑通；目下的AI自然离“全面擢升全社会坐褥率”还有距离，但像Walgreens、AIG这么在具体行业里擢升效果的案例依然真实发生，况兼是在一两年内完成了从试点到限度化部署的过程。从这个意旨上讲，AI不是只须“第一层叙事”，依然驱动有一部分“第二层现款流”。

第四，投契层面的活动，自然如故一如既往地吵杂。

“莫得东谈主思在音乐停的时候还在舞池里跳。”这句话放在2000年、放在2021年的加密货币、放在今天的AI股上，唐突都适用——东谈主类对新技艺的FOMO（轻捷错过），其实每一轮都差未几。

回头看Palantir，它有点像这一轮AI投资故事里的一块情谊投影：

一方面，它莫得我方的模子，却站在模子之上作念操作系统，政府+企业两端吃，褂讪落地；另一方面，它的股价分解、估值水平、分析师永别，又是这一轮AI情谊的缩影：多头以为它代表的是“AI基建软件层里的恒久赢家”，空头以为它代表的是“在信得过回到现款流折现之前，市集景况预付的那一部分存眷”。

目下的AI经济，是一个同期被“地缘政事竞赛”和“成本讲述竞赛”驱动的系统。Palantir这家公司，偶合刚好站在这两条赛谈的交点上：一条是Karp口中“帮好意思国打赢AI干戈”的叙事，一条是华尔街看报表、看估值、看讲述期的冷飕飕的模子。

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